麦克把starship那份估值报告整理好,刚准备去续杯咖啡来喝,邮箱又跳出一封来自首尔的邮件。
发件人:e.c.
主题:下一步——帮我把钱变成“正经钱”
正文里,曹逸森把逻辑写得一清二楚:
mike,
gamestart、anc、金属期货这几轮的钱,不能一直躺在个人帐户里。
我要在韩国和亚洲做內容资產,前提是——
先把这笔钱,变成监管眼里看得懂的“家族资金+美元基金”。
按照你之前说的,我想到的大致路径:
1)我个人资金→开曼家族办公室,名字是unity holding;
2)unity holding出资→美国投资管理公司 unity capital;
3)unity capital做管理人,设 asia content fund spv,专投亚洲內容/ k-pop;
4)基金通过本地壳公司,去买starship、版权ip、製作公司。
监管看见的是“美国家族+美元基金配置亚洲內容”,
真正知道时间线的人,还是我们。
你帮我再纽约那边找一家靠谱的会计师事务所/律所,
问清楚这条路径怎么搭,要多久、要多少钱、有什么坑。
unity capital那边,我希望你来当cio,拿一点股分。
將来这只基金如果跑起来,你不是给我打工,也是给你自己抬一块牌子。
如果你身边有想一起出来乾的人,可以先在架构里预留一点空间。
房子先搭好,住谁以后再说。
ethan
麦克盯著“unity”这几个字看了几秒,忍不住笑了一下。
这显然已经不是“帮朋友看个票”了,而是——给他扔来一个“你要不要自己当一把cio”的邀请。
看完这些以后,,麦克决定先把starship的模型、ppt和一页摘要打包,先理清楚starship的事情。於是他开始给首尔那边写关於starship的邮件。
ethan,
按你给的信息,我们帮你把starship按2020年的时间点拆了一遍:
不算ive,现有业务净利约8m,
给15–18倍pe,经营硬底盘在$120m–$150m。
ive只能当成成长期权,
以成功峰值年收入$80m–$100m估,
在成功概率、折现和生命周期拉扯下,
给出来的期权估值区间在$200m–$300m。
合起来,starship在2021年的合理总估值区间是$320m–$450m,
我们用中枢$350m做后面的测算。
如果你想吃20%,
建议目標票面金额$70m,
其中你家族自有资金$20m–$25m,
其余用asia content fund的合伙人加一点温和槓桿补齐。
槓桿不要超过2倍,
不然ive一旦没走到预期曲线,你会睡不著。
附件里有三套版本的敘事口径,
分別给外部市场、给kakao內部管理层,
还有一套是给你这种资本赌徒自己看的。
顺便提醒一句:
这行字我已经替你写在ppt最后一页了。
你要是还敢all in,
至少不能说我们没提醒过。
m.
send键按下去的一瞬间,屏幕右下角跳出一句小提示:
mail sent to: ??…
mike伸个懒腰,转头看向另外两个人:“行了,starship这只,我们算完了。接下来就看他那边,想当那个提早三年上桌的人,还是老老实实当个买指数的大人。”
崔俊浩看著白板上那行“starship现在的估值,一半是现金流,一半是一个还没登台的女团”,笑了一下:“以我对他的了解,他会选前者。”
沈柏言也合上电脑:“那就祝他好运吧。毕竟在我们的模型里,ive就是那只会把整个分布拉歪的隨机变量。”
远在半个地球之外,首尔得某个小房间里,那封標题为《starship估值初步推演》的邮件,正安静地躺在收件箱顶端,等著被点开。
曹逸森把那封《starship估值初步推演》从头到尾看了一遍,又从尾巴翻回开头,最后停在mike画的那条粗粗的中枢线——
mid case≈$350m
他盯著那串数字看了大概十秒,眉心慢慢皱起来。
“3.5亿美金……”他在本子上写了一行,旁边標了个问號,“对kakao来说挺好,对我要出真金白银的人来说,有点太不好了。”
白石资本那帮人总是习惯从母公司视角看:ive是kakao资產包里的王牌,往好里写无可厚非。
可他这边,要的是“谈判价”,不是“內部自嗨价”。
他把ppt里那句——
圈了三圈,又在旁边加了一行字:
“我要的是:一半现金流,另一半折价后的期权。”
想了想,他打开邮箱,新建一封回信。
mike,
模型我看完了,思路很清晰。
有一点我得当坏人提一下:
中枢3.5亿这个价,对卖方来说很舒服,对买方来说不够狠。
尤其是那条ive期权线——你们是按kakao梦里最光明的路径折现的。
我这边的需求简单粗暴一点:
一套“內部合理估值”(你们现在这版可以留著),
再来一套“谈判用估值”,目標区间压到2亿出头。
换句话说,我希望外面世界看到的是:
starship现在的公平价值≈$220m–$250m,
3.5亿那套,只当我们自己心里有数。
你帮我想想,在哪些假设上可以合法地、专业地往保守端调一调,比如:
ive成功概率从0.55砍到0.3–0.4;
生命周期从11年缩到8年;
折现係数再狠一点,再加一点“执行风险”和“母公司治理折价”。
另外,我这边大概能动的火力是这样的:
自有资金:$20m–$30m
美股组合证券抵押:$20m上下
基金信用额度:$10m
私募借款/club deal:$10m
总共能凑出大概$70m的“子弹”,用来撬动一只估值在$200m–$300m之间的標的,吃20–30%股权。
你帮我对著这个口径,把第二版模型打出来。
泻,
ethan
发出去之后,他顺手把桌上的草稿纸翻到新一页,开始把刚才邮件里那段“火力表”写清楚。
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自有资金(gamestart/anc/金属期货变现后注入在unity holding里的现金):
$25m(中值)
证券抵押贷款(用美股蓝筹+部分科技股做保证金/质押):
ltv控制在40–50%,可用额度≈$20m
基金信用额度(asia content fund设立后,从券商/银行拿一条rcf):
$10m
私募借款(找两三家关係不错的家族/小型基金拼一个club deal):
$10m
合计可动用:≈$65m–$70m
他在数字下面画了一条线,写上:
“这是一把撬棍,不是炸药包。”
意思再明白不过——
这笔钱要用来撬动的是市值两三亿的资產,而不是一上来就把自己也炸进去。
邮箱很快“叮”了一声。mike回得比想像中还快。
bro,
收到。你对卖方果然比我们狠多了。
我刚又把brian和june抓过来,根据你那封邮件开了个迷你小会。
先说结论:
把『內部中枢3.5亿』压成一套『谈判口径2.2–2.5亿』,在专业上是有空间的。
我们调整了几个关键参数:
1)ive成功概率:
从0.55下调到0.35,理由写成:
存在概念疲劳和平台流量红利递减风险。』
2)生命周期:
从11年缩到8年,理由:
过长的现金流贴现不具现实性。』